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两年来不堪入目的下跌 和谐汽车是否到了雄起时

更新时间:2017-10-04 11:40

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四个多月股价涨了1倍,和谐汽车 (03836)近期的股价貌似摆脱了下跌的趋势,进入了上行通道。

智通财经了解到,和谐汽车2015年6月1日,达到历史高价11.64港元后,价格就一直往下走,2015年8月份股价跌幅超7成触底反弹,不过并没有达到原来的高位,在2015年11月份开始进入下行通道。2017年5月9日再次触底反弹,比较特殊是此次反弹突破了前高点压力位,结束了熊市结构,进入上行通道。

行情来源:富途证券

从最近反弹时间点看,2017年4月28日,和谐汽车公布经审计的2016年度业绩,显示营收为106.96亿元,同比仅增长0.71%,而股东净利润亏损3.71亿元,2015年则为5.63亿元,该公司称亏损主要是独立售后公司的投入网点扩张产生较多的前期费用以及投资并购公司产生的减值损失。

港股对业绩信息的反应是非常灵敏的,不过上述信息并未导致和谐汽车股价的大跌,而是惯性下跌几个交易日后,便触底反弹,开始了新一轮的上涨。那么此次上涨的逻辑是什么呢?突破前高点压力位的和谐汽车能否冲锋历史峰值11.64港元呢?

宝马全新5系成为下半年核心收入的亮点

智通财经了解到,和谐汽车目前持续经营的主要有两大业务,分别是汽车经销业务和独立售后服务业务,当然该公司也有汽车金融业务,不过收入占得比重很小。值得注意的是,和谐汽车在2016年投资新能源电动汽车业务,该业务定位生产高端智能互联的电动汽车,不过该公司预计2019年此业务才开始量产,因此目前不具备收入贡献。

而在和谐汽车的经销业务中,主要经营豪华品牌汽车,包括雷克萨斯品牌、路虎品牌、玛莎拉蒂品牌、法拉利品牌、劳斯莱斯品牌及宝马品牌等共计12个豪华及超豪华品牌,截止2017年上半年,该公司已开业的有52个经销商网点,覆盖21个城市,其中新开5个经销商网点,现有16个在建的经销商网点。

在和谐汽车经销的12个品牌车中,宝马系品牌销量占比最大,2016年度销量20589台,占比总销量83.6%,2017年上半年销量9491台,占比81.4%,收入占比72%。

宝马系品牌是和谐汽车的收入龙头,而该品牌最大的亮点在于今年推出的全新5系产品。同样作为宝马经销商的华晨中国 ,早在2017年5月份就完成了大东厂房的扩产计划,以备生产2017年6月推出的宝马全新5系产品,该公司称全新5系产品具有领先的驾驶性能,获得好评如潮及非常正面的客户反馈。

新车上架,性能好的往往可以得到很好的销量,比如华晨中国的宝马1系轿车,2017年3月份推出,仅三个月时间售出11572辆,高出宝马2系旅行车37个百分点,而华晨给予宝马全新5系更高的厚望。和谐中国的收入是华晨中国的1.79倍,若宝马全新5系下半年录得良好销量,和谐汽车宝马销量增长有望回归至双位数,带动业绩增长。

业务调整:独立与分拆

智通财经观察到,和谐汽车业务调整思路是,逐个分拆,将独立售后服务业务分拆独立上市,未来新能源电动汽车业务也将会分拆独立上市。

一、分拆上市激励,售后管理层如何鼓足干劲?

2017年6月29日,和谐汽车通过附属公司独立售后公司引入战略投资者,出售附属公司50.72%的股权,并将3.2亿元的股东借款资本化,合成1.16亿注册资本,增资及借款资本化后,独立售后公司注册资本由0.2亿元增加至2.76亿元,增加了近13倍。此次增资存在同股不同价,其中售后团队认购的价格最低,为了能上市,这很能激励售后团队的干劲。

截止2017年上半年,该独立售后公司在全国42个城市开设151个综合售后服务网点,其中中心店有47家。不过智通财经了解到,和谐汽车该售后服务业务业绩有萎缩的趋势,2017年上半年收入下滑了19%,2016年度则下滑了18.5%。实际上,相对于核心业务,和谐汽车的独立售后业务的成本占比收入较小,未来可获利空间大。

将独立售后服务业务分拆上市也有一定的好处,核心业务的成本负担较大,将售后服务分拆出去有利于集中精力控制核心业务成本问题,而售后服务业务独立募集资金,获得扩张的资本,解决该业务的开店扩张问题,这也有利于改善该业务的业绩。不过该售后公司上市时间表很难确定,该公司预计该业务年内将实现盈利,2020年登陆A股主板。

二、收入黑马,FMC全年估值收益或超5亿元

而和谐汽车2016年投资的高端新能源电动汽车业务,经营载体是Future Mobility Corporation Limited(‘FMC’),经过了两轮融资,2016年12月份第一轮融资,2017年7月份第二轮融资,其中第二轮融资投后估值为7.5亿美元。

FMC计划将实行下一轮融资,于2017年第四季度启动,预计2018年年中完成。若FMC下一轮再融2亿美元,该公司投后估值将达到9.5亿美元。

智通财经了解到,在2017年1月19日,FMC与南京经济技术开发区签订战略合作框架协议,双方同意在经济开发区建设FMC智能电动汽车产业园,该产业园占地1600英亩,规划产能每年30万辆,该产业园在2017年9月8日举行开工仪式。

不过FMC的生产计划分为两期,第一期计划2017年开工到2019年开始投产15万辆,第二期建成后实现30万辆年产能。

在实现投产之前,和谐汽车的FMC项目是不会产生经营收入的,相反,持续的投入成本将会吞噬掉和谐汽车的其他业务利润。如果将FMC作为联营公司会计处理,亏损通过权益法入账,未来两年内和谐汽车的利润表不会好看,因此和谐汽车做了一些账务处理,将FMC由联营投资纳入可供出售资产项目。

我们可以发现,2017年上半年,和谐汽车的其他收入项中可供出售的投资收益达3.06亿元,这部分其实就是FMC的估值溢价收益。值得注意的是,FMC在2017年第四季度将会有新的一轮融资,到时估值肯定会上升,如果以满足前一次进入的投资者20%的收益情况下,投后估值9亿美元,若满足50%收益,投后估值为11.25亿美元。

如此,FMC不但没有拖累和谐汽车的业绩,相反带来的会计利润将是非常可观的,若下一轮融资该公司仍保持24.4%的股权,以前进入者20%收益计,FMC估值溢价1.5亿美元,折合成人民币约9.9亿元,和谐汽车估值收益将为2.4亿元,那么FMC全年估值收益将超5亿元。

即使不考虑售后服务公司的利润贡献,FMC的估值收益与核心业务的收益合计也使得和谐汽车2017年度的利润非常可观。

综上内容,基于宝马全新5系上市,独立售后公司的分开运作激励售后管理团队以及FMC的估值收益,2017年度和谐汽车有较高增长的业绩预期,该公司的股价未来仍会处在上行通道内。目前和谐汽车的PB值为1.1倍,华晨中国的为3.6倍,差距达70%,而和谐汽车目前的现价与历史峰值差距57%,和谐有机会冲刺历史峰值。

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